详情

本文系基于公开云尔撰写，仅四肢信断交流之用，不组成任何投资建议。

谁会是中国版？

成本商场一度通过一轮暴涨来集体押注，包括海光信息、为首的AI芯片龙头一飞冲天。1月7日，二者领衔A股反弹，各无礼涨10%作用，再度成为商场讲理焦点。

百舸争流，谁能笑到临了？

01

海光凭什么市值第一？

海光信息属于中科系，面前为A股市值最大的芯片企业（寒武纪名轮番二）。主营居品为通用措置器CPU和协措置器DCU（属于AI措置器，部署在处事器集群或数据中心，为讹诈格式提供高算力）。

2023年三季度，海光DCU系列“深算二号”发布，相较深算一号，性能进步超100%，并完了措置、东说念主工智能等界限的买卖化讹诈。

按照代际分离，海光CPU有7000系列、5000系列、3000系列，DCU主要为8000系列。据2021年透露，公司7000系列收入为15亿元，占比总营收的65%，8000系列收入为2.39亿元，占比为10.3%。2022年编削统计口径，CPU、DCU均列为高端措置器业务，未在单独透露。

2014年设立以来，海光信息事迹增长很快。2021年完了利润扭亏为盈，为3.27亿元，到2024年前三季度，仍是升至15.26亿元，营收从同时的23.1亿元增长至61.37亿元。

海光信息盈利本事也抓续走升。截止2024年三季度末，毛利率为65.63%，较2019年进步28.3%。横向对比看，该毛利率为A股半导体板块市值TOP50中最高，率先寒武纪的55%、朔方华创的44%，中微公司的42%以及中芯国外的17.6%，可见该界限竞争壁垒颇高。

净利率方面，2024Q3为34.33%，保抓上升势头，较2021年大幅进步15.39%。其中，销售用度率极低，最新仅为1.96%（寒武纪为22%，且保管上升势头），可见居品竞争力强，供不应求。前三季度，研发干涉为21.68亿元，研发用度率为29.56%，位居行业前哨。

海光信息四肢国产AI芯片第一梯队，已充分受益于AI需求大爆发，事迹增长、盈利本事抓续走好。

此外，在卡脖子、国产替代配景下，被外资巨头拿走的AI芯片商场蛋糕，也需要由海光为首的原土企业替代，成长后劲较大，因此商场也舒坦赐与高估值。

2024年12月25日，商场传言海光“深算三号”已在大厂进行测试。海光DCU有类CUDA架构上风，一朝测试通过，可快速上量。这一音信引爆了海光股价，在当日大涨超11%，刷新历史新高。

要知说念，字节在2024年采购了23万张英伟达芯片，在大师范围内仅次于微软的48.5万张（腾讯排在第三），比Meta、谷歌等科技巨头皆要多。这些国内互联网大厂一朝将AI芯片需求转向国内厂商，其事迹景气度会很高。

02

寒武纪值3000亿？

在AI芯片界限，海光信息还有诸多国产竞争敌手，包括华为海念念、寒武纪等大厂。尤其是寒武纪，成本商场赐与偏执乐不雅的预期，最新市值达到近3000亿元。

具体来看，寒武纪营收结构主要分为智能末端措置器IP、智能筹算集群系统、云霄居品线以及角落居品线。

2017-2018年，寒武纪进入华为生态圈，后者智能末端芯片麒麟970禁受的是前者的NPU芯片。在此时代，寒武纪的收入基本全来自于华为，即智能末端措置器IP业务。但华为自后自研NPU，寒武纪这块业务逐渐归零。

2023年，寒武纪智能筹算集群系统收入为6.05亿元，占总收入的85%，主要为场地政府的一些算力基础活动（基于自身云霄居品、基础系统软件平台，再集成其他末端斥地而成）。但该业务在旧年AI需求大爆发之下，仅增长31%，且收入完满值偏小。

虽然，商场最为期待的照旧寒武纪的云霄居品线——西席芯片（念念元290）、推理芯片（念念元100、念念元270、念念元370、念念元590等）。其中，念念元590于2023年发布，禁受ASIC架构，功耗低、成果高，险些复古现时扫数主力大模子，抽象性能对标英伟达的中枢居品A100。

联系词，寒武纪云霄居品线在旧年反而同比下滑60%，仅0.9亿元。主如果因为2022年底受到好意思国制裁，居品联系供应链受到重创。

可见，至少驱散24年Q3前，寒武纪联系AI芯片，与华为系实打实产生较大界限相去甚远。将来，寒武纪能不可脱颖而出，存在不细则性。

一方面，寒武纪在2023年以来的AI大模子、场田主导的智算中心集群等大界限需求爆发之下，并莫得捞到什么克己。

另一方面，寒武纪在绑定卑劣处事器企业、共同开拓商场层面，尚存挑战，需要切实讲明。面前AI处事器生态主要分为华为系、中科系（海光信息绑定了中科朝阳、波涛信息、新华三等巨额卑劣处事器厂商），如是，寒武纪的生态圈构建格外紧迫。

如斯基本面，成本商场极为狂热，将寒武纪视为中国版的英伟达。截止1月2日，寒武纪市销率PS近400倍（PS主要用于评估那些尚未盈利或盈利不老成的高成长性企业的价值‌），毫无疑问创下上市以来最高水平。

横向对比看，海光信息PS为39.4倍，英伟达PS为29倍。再看OpenAI，2024年全年营收预估为37亿好意思元，按照2024年10月新一轮估值的1570亿好意思元来推算，PS为24倍。这些科技公司的PS远远不足寒武纪，可见后者估值出现了较为严重的泡沫，需要海量事迹熨平。

复盘寒武纪往常股价证据，不错较为澄莹地发现，其大涨走势更多是由商场狂热的资金面运行。在2023年1月之前，寒武纪股价因基本面恶化，股价一度大跌近80%。之后，遭遇AI行情大爆发，股价在短短一个季度之内飙升400%。

之后，股价一说念狂泻至2024年年2月初，累计跌幅高达60%。随后开启反弹，直到9月24日，透彻奉陪大市爆发而爆发——最近3个月，股价大涨逾200%。

虽然，公司有泡沫不一定随即就破，完全有可能接续高潮，就如同食物饮料在2021年2月之前，长达数月之内，多家中枢龙头估值在100倍以上，尔后才经过长达四年泡沫出清经由，当今回到20倍出面。

03

两大潜在风险点

其实，A股半导体板块在短短3个月时刻内一度大涨超70%，最新PE估值为84.7倍，出现了较为显然估值溢价，较2022年10月本轮低点的30倍反弹180%以上。虽然，半导体龙头，诸如海光信息、寒武纪则高潮了300%、1000%。

关于半导体龙头，有东说念主这么去格式——令嫒买马骨，本人不值那么多，但国度要设立典型，眩惑成本、东说念主才涌入，龙头估值溢价就终点多。这其实亦然商场主力资金容易造成共鸣的紧迫身分。等中枢卡脖子时代被接续攻破后，外部不再造成制约时，半导体溢价大致就会脱色了。

现时，半导体濒临两个较大风险点。一方面，A股商场基于预期将央行、财政部等出台的一揽子计谋对经济基本面复苏的重磅利好，基本皆打进价钱内部去了，将来将训练事迹落地成功。

从11月、12月联系宏不雅数据看，将来弱复苏概率更大，同样特朗普上任后加征关税尚无有用订价，商场举座一朝濒临调节压力，那么半导体板块难以独善其身。

另一方面，A股半导体（尤其是AI龙头），主要暗射好意思股。 在《英伟达的勤苦还在背面？ 》一文中，咱们提议英伟达事迹高成长性的逻辑存在隐患——毕竟树不可天到天上去，量维度上，在讹诈场景有限的场面下，GPU大界限抓续高额采购可能并不实践； 价维度上，险些势必会进入降价周期中去。

英伟达数据中心业务濒临两方面挟制。其一，AMD、华为等科技巨头竞争；其二，好意思国头部科技巨头特意通过自研裁汰对英伟达的高度依赖。

现时，第二大挟制仍是成为实践。谷歌找到博通开发TPU，微软找到Marvel合营，微软自研“CPU+GPU+DPU”，而基础均建筑在ASCI(高度定制化芯片)。在ASCI商场上，博通是大师老大，市占率为60%掌握，Marvel占比15%掌握。

ASCI与GPU属于不同时代阶梯，前者伴跟着好意思国科技大厂躬行下场自研，ASCI在推理商场份额有望上升，而GPU有望着落。据机构掂量，英伟达现时在推理商场市占率为80%，在2028年有望着落至50%。

AI芯片竞争情势生变，而成本商场现时极为亢奋，赐与英伟达很高估值，关于事迹增长也相当乐不雅——商场主流预期英伟达2025年营收增速达到55%至1914.5亿好意思元。

这其实即是预期差。英伟达一朝事迹稍低于预期，便会出现估值杀。倘若如是演绎，这对A股联系半导体龙头，尤其是寒武纪，乃至海光信息——这类估值泡沫很高的公司或有较大杀伤力。因此，现时更多的应该看到股价暴涨之后的风险。

转载开白 | 商务合营 | 实质交流请添加微信：jinduan008添加微信请备注姓名公司与来意